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　　国金宏观解读12月工业企业利润：利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中

　　2024 年1月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。2023年1-12月，工业企业利润同比-2.3%、前值-4.4%，营业收入同比增长1.1%、前值1.0%。

　　利润持续修复，企业集中确认投资收益后、利润率贡献有所回落。12月，工业企业利润当月同比24.kaiyun开云(中国)官方网站9%，两年复合同比7.0%、较11月下降1.4个百分点。分解来看，主要是利润率贡献有所回落，11月企业集中确认投资收益推高利润率、12月相应回落；工业增加值、PPI同比分别较上月提升0.2、0.3个百分点至6.8%、-2.7%。

　　中业改善较多，利润进一步集中。12月，利润边际改善幅度较大行业主要有通用设备、电气机械、汽车、仪器仪表等。其中通用设备、汽车均受益于终端需求较好，生产较为稳定。结构上看，中、下游制造业利润占比较上月提升1.5个百分点至56.4%；分所有制看，国有企业扭亏为盈、其他所有制企业利润均有回落。

　　营收同比增长放缓，上业边际回落幅度较大。12月，工业企业营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点。其中，上游制造业受11月集中确认投资收益的扰动较大，12月非金属矿、橡胶塑料、黑色金属等行业利润增速边际回落较多；分所有制看，国企营收好于其他所有制企业。

　　名义、实际库存小幅回升，终端需求呈现边际改善迹象。12月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。PPI同比降幅较前值收窄0.3个百分点至-2.7%，终端需求呈现边际改善迹象。库销比相应回落、产成品周转天数缩短，分别较上月下降5.5个百分点、0.6天至45.8%、19.3天。

　　外需结构性修复，带动国内部分行业库存连续回补。美国利率敏感性行业景气筑底改善，我国部分关联行业外需形势好转、带动库存连续回补，典型行业包括专用设备、纺织、化纤等。国内“稳增长”进行时、12月基建投资涨幅较大，随着政策落地效果进一步显现，采矿、上游制造等行业库存或率先受到带动。

　　重申观点：“稳增长”进行时，对于经济的支撑效果已开始显现，关联行业盈利有望迎来修复。12月，工企利润持续修复，未来增长点，须着眼于需求端进行挖掘。除了出口和海外景气改善链条之外，国内“万亿国债”、地产“三大工程”等稳增长落地，或驱动采矿、上游制造等行业需求形势加快好转，盈利修复弹性或相应更大。

　　2024 年1月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。2023年1-12月，工业企业利润同比-2.3%、前值-4.4%，营业收入同比增长1.1%、前值1.0%。

　　利润持续修复，企业集中确认投资收益后、利润率贡献有所回落。12月，工业企业利润累计同比-2.3%、降幅较11月收窄2.1个百分点；当月同比24.9%、较11月下降4.3个百分点，两年复合同比7.0%、较11月下降1.4个百分点，利润修复有所放缓。分解来看，主要是利润率贡献有所回落，11月企业集中确认投资收益、利润率超季节性抬升，12月利润率边际下降1.8个百分点至5.3%。12月成本率进一步下降0.2个百分点至84.8%，费用率小幅反弹0.2个百分点至8.6%，成本费用对利润率的合计贡献为负。生产、价格贡献边际提升，工业增加值、PPI同比分别较上月提升0.2、0.3个百分点至6.8%、-2.7%。

　　中业改kaiyun开云(中国)官方网站善较多，利润进一步集中。12月，两年复合看，中游边际改善行业较多，其中通用设备、电气机械、汽车、仪器仪表等增长明显，涨幅分别较11月扩大10.3、9.4、8.8、8.5、7.5个百分点。通用设备利润高增受益于生产持续恢复，12月工业增加值增速边际抬升；汽车制造同样受益于生产偏强，但12月工业增加值增速边际有所回落。结构上看，利润占比向中、下游制造业集中，合计较11月上升1.5个百分点至56.4%，采矿和上游制造、公用事业合计回落1.5个百分点至43%。

　　营收同比增长放缓，上业边际回落幅度较大。12月，工业企业营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点。两年复合看，上游制造业营收同比回落幅度较大，非金属矿物、橡胶塑料、黑色金属、化学原料、有色金属分别较上月下滑14.7、8.5、8.2、6.6、5.3个百分点；中游汽车、电气机械、计算机通信营收同比分别较11月下滑8.7、7.9、5.6个百分点。

　　国有企业扭亏为盈，其他所有制企业营收、利润回落。2023年12月，国有企业扭亏为盈，单月利润由上年的亏kaiyun开云(中国)官方网站损211亿元、转为当期的盈利471亿元；国企营收两年复合同比4.6%、较上月提升1.6个百分点。两年复合看，其他所有制企业营收、利润增速均有不同程度回落，股份制企业分别较上月回落2.2、2.9个百分点至1.2%、8.5%。私营企业利润降幅较大、较上月回落7.6个百分点至0.6%，营收增速边际下滑2.3个百分点至-0.03%。外商企业经营状况偏弱，营收、利润增速分别较上月下降2.2、4个百分点至-3.9%、-6.8%。

　　名义、实际库存小幅回升，终端需求呈现边际改善迹象。12月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。从价格信号上看，12月PPI同比降幅较前值收窄0.3个百分点至-2.7%，终端需求呈现边际改善迹象。12月库存去化周期明显缩短，库销比较上月环比下降5.5个百分点至45.8%，仍高于2019年以来同期水平。产成品周转天数下降速度有所加快，较上月减少0.6天至19.3天。

　　外需结构性修复，带动国内部分行业库存连续回补。海外来看，美债利率阶段性下行带动美国利率敏感性行业景气筑底改善，我国部分关联行业外需形势好转、带动库存连续回补，代表性行业包括专用设备、纺织、化纤等。国内来看，“万亿国债”、地产“三大工程”等稳增长落地效果初步显现。12月基建投资当月同比10.7%、较上月明显回升5.4个百分点，尤其是水利环境投资涨幅较大。本轮稳增长政策以地产和基建为主要抓手，或对采矿、上游制造等行业库存的拉动效果更为显著。

　　重申观点：“稳增长”进行时，对于经济的支撑效果已开始显现，关联行业盈利或迎来修复。“万亿国债”、地产“三大工程”等稳增长落地背景下，2023年12月基建投资显著回升，需求驱动下采矿、上游制造等行业需求形势或加快好转，盈利修复弹性相应更大。此外，以美国利率敏感型行业为代表的外部需求改善，也能带动国内部分行业基本面修复和库存回补，典型的有专用设备、纺织、化纤等行业。

　　2、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。